正信期货黄益：反弹驱动有限，纯碱基本面压力未改

摘要

近期纯碱反弹主要是供给扰动、成本底部、资金行为共振。但供需宽松大格局未扭转，高成本产能出清缓慢，供应高位；下游主要行业压力延续，需求预期尚未扭转；高库存持续压制行业价格，反弹后易冲高回落，预计纯碱价格维持低位磨底，短期难有趋势反弹的驱动。当主力资金完成换月，远月合约或将继续承压。

一、    近期纯碱反弹主要为空头减仓

(资料图)

8月上旬纯碱低位修复反弹，主要是供给短期扰动、成本底部、资金行为共振，期货强于现货，基本面尚未发生扭转。

供应存扰动：8月部分装置检修，开工产量阶段性回落，但8月底-9月检修装置集中复产将带来供应回补压力。

成本底部支撑预期：目前氨碱、联碱法均亏损，天然碱利润被大幅压缩（算上运费），向下深跌空间被成本约束，持续亏损可能倒逼部分企业主动降负检修，强化市场止跌预期，但目前现实层面尚未看到行业性大规模永久性减产落地。

资金端近月空头减仓：09合约临近交割，前期盘面累积大量空头在价格跌至低位后集中止盈离场，盘面呈现减仓上涨，是此次纯碱反弹的主要驱动；不过多头没有大规模主动增仓，空头减仓反弹的持续性驱动有限。

二、    纯碱基本面暂未见明显变化，行业压力犹存

1、常规检修不足以扭转供应格局，主动减产力度有限

行业主动减产有限，常规检修不足以扭转供应格局。从产量上看，2026年在新产能逐步放量及存量开工相对高位下，供应端仍较为充裕，2026年1-7月纯碱产量2333万吨左右，同比增加7.6%。截至8月13日，纯碱周度产量为72.53万吨，近期企业检修及减量持续，预期短期周度产量维持70万吨以上，虽然行业延续低利润运行，但是主动减产力度有限，尚未明显体现在产量变化上面。今年检修较为平均，且多为短期扰动，检修后将恢复开工，无法从根本扭转全年供应过剩格局。

2、主要下游需求端存压，拖累整体消费预期

近两年纯碱国内需求同比走弱，主要下游浮法玻璃及光伏玻璃行业面临资金及成品压力，冷修或减量预期在，拖累整体需求预期。今年玻璃整体处于累库降价格局，虽然宏观经济政策预期仍存，但当下地产新开工、竣工同比依旧下滑，难以对玻璃需求起到改善性作用，当前玻璃厂普遍亏损，纯碱采购执行随用随采策略，无集中补库动力，截至8.12，浮法日熔为14.2万吨左右（年初日熔15.1万吨），今年浮法玻璃对于纯碱刚性需求仍将有小幅减少。2026年光伏玻璃全行业产能过剩、大面积亏损，头部企业主动控产冷修，新增点火产线大幅缩水，对重碱消耗环比、同比双降，2026年1-6月光伏新增装机在72.4GW左右，同比减少66%，截至8.12，光伏玻璃日熔量在7.1万吨左右（年初日熔8.8万吨左右），光伏玻璃周期扭转尚未到来，年内对纯碱需求同比依旧是减少。

轻碱下游碳酸锂高景气带来部分增量，其余多数刚需平稳。今年碳酸锂需求是轻碱下游少数亮点，其余多数需求平稳，轻碱下游整体较为分散，需求增量难以抵消重碱需求减量。

纯碱出口保持稳健，成为边际缓冲变量，但难改变国内供需宽松基本面。其中1-6月累计出口量143.01万吨，同比增加44.1%，不过随着海外货源价格下行，国内出口订单逐步回落。

总体来看，纯碱主要下游需求浮法玻璃及光伏玻璃行业存压，更多选择低价刚需补库，轻碱需求和出口相对稳健，但难以抵消重碱需求下滑，整体需求预期短期难以扭转。

3、库存绝对量高位，价格反弹的最大压制

当前纯碱行业产能过剩格局，但市场上下游显性库存并未持续累库，一方面供需双向收缩叠加多渠道分流，另一方面过剩压力由上游厂库转移至中游贸易隐性库存，厂库累库节奏被显著平滑，但隐形库存难以跟踪，多数时间是通过分析上游库存有没有持续去化/累积，来判断货源实际成交状况。

2026年至今纯碱全产业链库存维持上游厂库高位、社会流通库存累积、下游原料库存中性的分化格局，高显性库存持续压制价格反弹空间，截至8.13，碱厂库存185.68万吨，绝对库存规模处于近五年同期高位。社会库存目前44万吨左右，贸易商持货意愿偏弱，无大规模囤货行为。下游玻璃企业原料库存在20天左右（加上在途在30天左右），企业严控原料备货，整体刚需采购为主。后续预计纯碱将延续高库存格局，难以出现趋势性上涨行情。以上市以来历史看，纯碱价格上涨阶段多发生在库存总量低位或者上游快速去库阶段。

三、    结论

今年纯碱整体延续下行态势，8月初跌至历史估值低位，近期的反弹主要是供给扰动、成本底部、资金行为共振。但供需宽松大格局未扭转，高成本产能出清速度缓慢，供应维持高位；下游主要行业压力延续，需求预期尚未扭转；高库存持续压制压制反弹空间，反弹后易冲高回落，预计纯碱价格维持低位磨底，难有趋势性反弹基础，当资金完成换月，远月合约或将继续承压。

黄益，正信期货化工分析师，投资咨询号Z0020858，目前专注于化工品种基本面及套利研究，擅长数据分析和基本面逻辑推演。

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